投资框架全拆解：技术分析+估值实战课

来源：B站 UP 主「奇预碎碎冰」，https://www.bilibili.com/video/BV1ovdkB9E3k 作者个人投资框架的系统梳理，约6600字完整转写，逻辑层层递进，覆盖技术分析观、估值方法论、行业选择逻辑、持仓结构与风控原则。

一、技术分析的本质：对策工具，不是预测工具

从偏见到转变

作者一年多前完全不信技术分析，认为"判断企业价值就够了，技术分析不过是算命"。这个偏执导致他犯过一个很大的错误。

核心转变： 技术分析的价值不在于预测，而在于帮你制定应对对策。

"首先要肯定的是我们无法去预测市场的涨跌，我们只能有相应的对策去处理市场波动给我们带来的困扰。这也是我认为技术分析唯一且最重要的价值——它会给我们一个历史价格区间，并辅助我们去制定相应的投资策略。"

所有技术指标都是滞后的

MACD、KDJ、布林线……所有技术指标都建立于过往的交易记录，只不过用不同算法描绘不同图形。

"这些技术指标一般是通过价格、交易量、时间等一些刻度去计量已经发生的交易。其中真实的价值我们应该如何去判断呢？这就是我认为技术分析所带来的最重要的价值所在。"

正确认知： 技术指标是"历史价格的总结"，不是未来的指引；但历史价格区间恰恰是制定策略的基础。

均线的实战用法：持仓周期决定参考均线

均线（3/5/15/20/30/60/120/250）的重要性取决于你的持仓周期。关键原则是：你的生命线均线 = 你的最长持仓时间对应的均线。

"如果你是超短线持仓时间都不会超过三五天的话，其实你不应该去买入任何三五日均线以下运行的任何个股。"

核心不是均线本身，而是它背后的逻辑：你需要清楚地知道自己在做什么事情，意外发生时你将如何应对。

二、估值体系：PE 是参考，不是真相

企业价值本质是模糊的

"对于企业的价值其实是一个很模糊的概念，很难去具体地量化出一个准确的数字。即使算出大概的价值，也不一定是一笔成功的中长线标的。市场的涨跌是几乎不太可能准确地预测。"

PE 的正确理解：成长率的代理指标

PE 是最常被滥用的估值指标。最常见的误解是：低PE = 便宜 = 安全。

低PE陷阱的逻辑：

低PE大多数时候伴随着成长停滞甚至下滑。PE本质上是市场对该公司未来成长率的定价——如果市场预期成长性差，自然只给低PE。

• 银行股的低PE是合理的：成长性本来就差
• 泡泡玛特的低PE可能是陷阱：因为业绩可能正在走向峰值后回落

高PE的合理性：

高PE是市场对高成长历史的验证和对未来高成长的预期溢价。

"比如拓金科技，四五年营收利润增长接近十倍——这里可不是建股，就是给大家举两个例子。具体的数值去翻几个银行的历史净利润增速即可，拓金的也随便翻一下。"

核心逻辑：

"PE的高低是一个参考，很重要的指标，但不是全部。很多低PE陷阱。PE其实也可以当作市场给它未来成长率高低的一个大致的判断依据。"

PE 的三种类型

"机构研报中给的一般都是未来一年的预期，也会给一个预期值和对应的PE。这个其实很难去预测得极为精确，尤其是一些处于高增长行业、高景气的公司。即使投资机构预测的数值也有可能是南辕北辙，差距很大。"

重要结论：

"不要陷入PE的谜局中。对一家公司的价值判断，其实也是动态去做出调整的。"

三、周期性行业：位置判断比 PE 更重要

铜铝等有色金属：2022年起的中期周期

• 这轮有色金属（铜、铝）的周期从2022年开始
• 当前（2025/2026年）处于中期偏上，已不是周期底部反转的位置
• 很多有色金属企业 PE 不高、盈利能力很强——但这不代表安全，需要知道在哪个位置

"我们发现其实很多有色金属、能源金属的PE都不高，盈利能力很强。但是我们要清楚的知道大概处于的位置，来对未来有一个比较理性且合理的预期。"

周期股估值逻辑： 不是PE决定风险，而是增速的改变或停滞决定风险。

铜的具体案例：价格变化如何影响利润判断

"比如铜，2025年一季度期货从8900附近上涨到一季度结束，一万维持震荡，但目前的价格是12400附近。那么如果不考虑产能的情况下，只计算铜，其实我们不用很精确的计算。一些含有大量铜矿的企业，一季报其实铜比增长是很乐观的，不需要计算就能知道。"

反向风险：

"但如果今年一直维持12500到14500附近震荡，其实这些企业就会由于价格的问题出现增速放缓或持平的情况，尤其是四季度——因为2025年最快上涨的一波也出现在四季度，可能会出现持平。"

方法论：动态地去观察企业价值，大胆判断，小心验证。

储能上游的周期拐点

上一轮锂矿、隔膜、六氟磷酸锂（VC）等，目前（2025年）可能处于周期拐点：

• 传导较顺畅，隔膜可能滞后
• 很多企业一季报可能真正迎来拐点
• 股价上涨大多数伴随利润增长与兑现的不断推动

"我们发现了这个拐点，其实可能给我们也带来了机会。股价的上涨大多数是伴随着利润增长与兑现不停地推动的。"

"长期的价值终究会反映在股价中，尤其是公司拿出一份份高增长的季报年报来，不停地去把PE打低更低。"

四、行业选择：优先高增速赛道，容错率更高

核心逻辑

"我现在更倾向于高增速的行业中去做一定的筛选。行业处于高速成长期时，即使你选错了，可能也会有一个不错的结果。因为行业处于高速增长，虽然没有龙头和走势上特别强的赚得多，但是选错公司由于行业增速在这里，可能公司也会有一个不错的增长率。"

逻辑价值： 高增速行业提供容错率——只要能获得行业平均增速，也会有比较好的预期结果。这让个股选择有了一定缓冲。

案例一：美团——盈利增长点不足，筛出

作者没有仔细看过美团年报，基于粗犷判断将其筛出：

判断依据：

1. 外卖渗透率已到顶，抽成比难以继续提升
2. 和京东的外卖大战，导致三季度美团陷入亏损
3. 这场大战暴露了美团盈利能力的脆弱性——某块业务的增长不足以支撑整体外卖巨头的高速增长

"如果通过年报，可能会在某一块业务上的营收增长也挺快，可能会是一个以后的增长动力。但是目前通过这场外卖大战说明这部分的增长肯定不足以支撑其一个外卖巨头整体的高速增长。它的盈利能力目前其实很脆弱。"

案例二：泡泡玛特——低PE陷阱的典型风险

判断逻辑：

• 泡泡玛特的高速增长从2024年三四季度开始
• 去年三四季度营收峰值约240亿，今年上半年同比还行
• 但要维持去年三四季度的营收水平，几乎不可能
• 今年若加快 IP 乐园、扩店、电影等投资，资本支出大增→侵蚀利润
• 结果：今年营收放缓基本成定局，明年高基数下同比可能下滑

"泡泡目前之所以谨慎，是防止我们掉入低PE陷阱中，尽量避免投资一些PE可能随着长期业绩下滑导致PE一路攀升的企业。"

泡泡玛特中报合格标准：

"泡泡马特中报，除非超出预期能维持起码去年三四季报70%到80%的营收才算合格。"

若超预期则重新评估入场时机：

"如果泡泡一如既往的优秀，可能买点也会出现在27年中报附近，确认它营收的持续性。那时候哪怕有15%到20%的营收增速，在泡泡的高毛利下，其实利润增长可能也会非常可观。"

"也许不需要等中报，留意身边泡泡的热度其实也能有所察觉。"

重要补充： 作者并不是看空这些企业，只是更理性、更谨慎——防止掉入低PE陷阱。

科技是永远的主线

"每一轮的牛市科技都是主线。科技可能是永远的主线。但随着技术的迭代更替，可能科技代表的企业不同。"

历史演变轨迹：

• 2001-2007：电视机（TCL、创维）——创维约50倍，TCL约十几倍
• 此后：互联网企业
• 再后：移动互联网
• 当前：AI、国产替代

五、天孚通信（光模块）案例：业绩空窗期的风险识别

这是一个典型的**"好赛道里的结构性风险"**案例。

当前情况（2025年初）：

• 1.6T（当前主力产品）处于爬坡放量阶段
• 营收大幅上升，更高毛利导致利润增幅相当可观
• 一季报相当亮丽

潜在风险：

"我们同时也要意识到1.6爬坡结束后，3.2衔接不上，业绩可能出现的空窗期——也就是业绩开始增长停滞甚至下滑的状况。"

应对策略：

"如果出现这种情况后，股价开始下跌，我们就要清楚地意识到风险将至，我们必须要有相应的动作去应对这种风险的出现，而不是对股价的下跌视而不见，对未来充斥着对3.2的幻想。"

核心方法论： 识别产品换代时的业绩空窗期风险，不能只盯着当前季报的亮丽数字，要前瞻性地想到下一产品是否能顺利衔接。

六、相对估值方法论：行业内横向比较

思路：对多个维度赋予溢价/折价系数

不要单纯用PE评价，而是把同行业公司放在一起，对影响价值的每个维度打分。

以白酒为例（以五粮液为中枢基准=1.0）：

估值公式（概念）：

合理PE（茅台）= 五粮液的PE × 品牌系数 × 增速系数 × 毛利系数

"虽然粗略，但是不会错得很离谱。"

工业/制造业的权重调整

矿业、PCB、半导体设备等制造业：

• 品牌权重低（消费者无感知）
• 毛利率权重高：高毛利代表技术壁垒、不可替代性和成本效率
• 同行业几家公司横向比较，找出谁更便宜

"这些公司不用考虑品牌，毛利润很重要。高毛利其实在一些制造业企业中也代表了它的不可替代性，并拥有一定的技术壁垒，也和它的成本效率有关。"

适用场景： 光模块、矿业公司、PCB 等可完全用此方法判断相对性价比，而不是简单对比 PE。

七、投资框架核心原则

原则一：资金量决定策略取向

"越是小资金，其实越应该追求确定性。或者在确定性和弹性比标的持仓占比来控制相应的风险。尤其是本金小，不能够有效地去分仓配置的情况下。"

逻辑：小资金无法充分分仓，单一标的的损失对净值冲击巨大，所以应该优先高确定性标的。大资金则可以通过仓位分配，在确定性标的打底的同时配置一部分弹性标的。

原则二：净值曲线是攻击的前提

"健康的净值曲线下去增强攻击性。如果净值曲线已经失去控制，那么首先要想的是如何对净值进行修复，而不是抱着赌一把的态度想着快速挽回本金。"

净值失控时的正确应对：

• 首先降低仓位
• 净值修复是一个渐进过程，不可能快速完成
• 正确操作下，会出现：曲线下滑→下滑速度变缓→开始向上修复

未雨绸缪：

"最好的选择可能就是一些标的入场后大涨时，高位减持一部分，来应对接下来可能会面对的大幅回调。"

核心逻辑：

"一个健康的净值曲线，是你参与一些高风险追高一些方向的底气。如果没有应对下跌的策略，其实也就是把自己放置在一个挺危险的境地之中。"

原则三：明确区分持仓性质

两类持仓必须有截然不同的策略：

"如果10%到20%参与，下跌5%到10%其实也是可以接受的。但是如果短线博弈标的设置更大的占比和更大的止损幅度，肯定会对你的净值造成很大的影响。"

关键判断：

"在净值健康的情况下，其实可以参与任何高位标的，甚至腰股，前提是你的净值是否可控。"

原则四：中长期标的的入场与持仓策略

入场策略：谨慎分批

"对于长期标的，理论上我们应该有着更谨慎的入场策略，因为入场就意味着我们短期内可能会面临更大幅度的波动。"

• 低位分批建仓
• 谨慎选择1~2个加仓点（极为重要）
• 加仓越高，止损也相应提高（止损位跟仓位成本走）
• 波动不是风险，是低位入场和降低成本的机会

现金管理：

"当你没有现金，其实你也就对市场下跌没有任何的策略去应对。所以保持底仓，保持一部分仓位去准备应对市场的走势。不要对市场有太多的猜测。"

中长期标的不因波动丢底仓：

"中长期标的，我们不会因股价的波动而选择丢掉底仓。"

高位减持逻辑：

"减持是为了更好的持有，也是为了净值可以在我可控情况下保持一个比较健康的水平。中长期标的高位卖出，只要不是更高的位置接回，其实哪怕很小的几个点都是可以的。但是肯定不是越买成本越高。"

对波动的哲学：

"大涨时敢于迈出去控制曲线，大跌按照既定策略买入中长期看好标的，都是需要勇气的。"

原则五：同板块双标配置策略

作者的实操模式： 中长期持仓约占50%~60%，同板块内选两只标的：

• 稳健标的：较强确定性，作为底仓，容忍度更高，有更大幅度止损策略
• 弹性标的：走势较强，涨幅弹性更大，为稳健标的的斡旋提供底气

具体案例（作者持仓）：

• 稳健标的：某 CCL（覆铜板）板块股票（买点参考周B技术位）
• 弹性标的：金（黄金或金矿类）

"尤其是金这个弹性标的，给了我更多可以应对生意的斡旋的底气。" "总体 CCL 这个板块对我来讲还有有着正面回馈的。"

策略的本质：

"这种持股结构只是让我们避免陷入一个纯粹投机的陷阱之中。本身仓位决定了我们的波动，这种持股结构只是帮助我们更合理、更理性地面对波动。"

原则六：稳健标的也要有明确止损底线

"既然稳健，我也制定了一个比较好的策略去应对短期波动。那么它也不应该出现让我们处于一个对净值失去控制的状态。比如生意，我一直都是B1买点、周B买点。我的底线就是可以给一个周B顿化起稳的买点。"

逻辑：稳健不意味着可以无限忍受亏损，稳健标的也需要有明确的技术位止损底线，防止对净值失控。

八、整体持仓结构示例

弹性调节： 有非常好的机会时，中长期仓位可以更高；净值出现失控迹象时，首先降低整体仓位。

九、关键引用

"首先要肯定的是我们无法去预测市场的涨跌，我们只能有相应的对策去处理市场波动给我们带来的困扰。"

"PE的高低是一个参考，很重要的指标，但不是全部。很多低PE陷阱。"

"低PE大部分时候都伴随着成长停滞甚至下滑。"

"动态地去观察企业价值，大胆判断，小心验证。"

"越是小资金，其实越应该追求确定性。"

"一个健康的净值曲线，是你参与一些高风险追高一些方向的底气。"

"当你没有现金，其实你也就对市场下跌没有任何的策略去应对。"

"大涨时敢于迈出去控制曲线，大跌按照既定策略买入中长期看好标的，都是需要勇气的。"

"中长期标的高位卖出，只要不是更高的位置接回，其实哪怕很小的几个点都是可以的。但是肯定不是越买成本越高。"

关联概念

• PE
• PB
• ROE
• 估值
• 均线系统
• 趋势
• 结构
• 周期股
• 仓位管理
• 止损
• 净值管理
• 低PE陷阱
• 高增速行业
• 业绩空窗期
• 相对估值
• 技术分析
• 板块效应
• 北向资金
• 龙虎榜
• 资金流

关联实体

• 兆易创新
• 泡泡玛特
• 美团
• 天孚通信

来源

• 投资框架全拆解-技术分析+估值实战课